Kapitalkosten bei unsicheren Erwartungen

Ob Unternehmensleitungen im Interesse der Anteilseigner ihrer Gesell- schaft handeln, laSt sich nur beurteilen, wenn ein Sachzusammenhang zwischen den Anteilseignerinteressen und den Handlungen der unternehmens- leitungen hergestellt werden kann. Dieser Zusammenhang laSt sich herstel- len, wenn die alternativen Investitionsmoglichkeiten der Eigentlimer voll- standig beschrieben und die Zielsetzungen der Eigentlimer soweit spezifi- ziert sind, daS sich die Konsequenzen der unternehmensentscheidungen als Zielbeitrage in den individuellen Entscheidungsrechnungen der Eigentlimer beschreiben lassen. Gelingt eine solche Beschreibung, dann ist es prinz i- piell moglich, daB unternehmensplane daraufhin gepruft werden, ob sie den Interessen der Anteilseigner oder wenigs. tens dem Interesse eines Anteils- eigners entsprechen. Bei Unternehmen, deren Kapitalanteile an einem Markt gehandelt werden, weil eine Vielzahl von Anteilseignern taglich Eigentumsrechte verkauft und Eigentumsrechte erwirbt, ist eine unmittelbare Prufung der Kompati- bilitat von Unternehmensdispositionen und Anteilseignerinteressen prak- tisch nicht durchfuhrbari eine indirekte Prufung ist allerdings moglich, wenn man den Kurswert der Kapitalanteile an diesem Unternehmen als Markt- preis fur die mit den Anteilsrechten verbundenen unsicheren zukunftigen Zahlungsstrome auffassen kann und weiS, in welcher Weise der Kurs der Kapitalanteile von den Unternehmensdispositionen abhangt. 1st namlich der Kurs der Kapitalanteile ein Marktpreis, dann werden bei gegebenen Ertragsaussichten der Anteile in diesem Kurs die alternativen Anlage- moglichkeiten und die Zielvorstellungen der Anteilseigner vollstandig abgebildet, so daS unternehmensdispositionen, die den Interessen der Anteilseigner entsprechen, bei vollkommenem Wettbewerb zu einer hoheren Bewertung der Anteile fuhren (Marktwertkonzept der Unternehmensplanung).